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    当你准备定投时,该思考些什么?
    时间: 2019-12-09 05:47:03
    来源:上海证券报 杨晗 江牧原

    [中国betway必威体育app官网网9日讯]

      betway必威体育app官网定投作为一种新的投资方式,自2005年进入中国资本市场以来逐渐被众多投资者认可。一方面,平摊投资成本的原理并不复杂,易于被个人投资者理解。另一方面,个人投资由于闲散资金零碎,定投可以让该类小额资金获得更为有效的使用。但同样值得注意的是,部分投资者对于betway必威体育app官网定投的理解较为片面,不能理性看待,而是一味追求回报。

    为了帮助投资者更有效执行定投策略,本文首先对betway必威体育app官网定投的特点及原理作一介绍,试图纠正现阶段对betway必威体育app官网定投认知上的误区。其次,对以下问题进行探讨,并采用随机和随基定投来验证收益特征,最终我们得出以下结论:

    1.定投期限的选择。定投期限越长,越有获得高收益的可能,同时定投的期限与获得正收益的概率成正比。

    2.不同期限下,该选择什么类型的betway必威体育app官网?定投期限较长,对资产波动的容忍度更高,可以加大权益类betway必威体育app官网产品的配置比例。反之,定投期限较短,对于资产波动的容忍度较低,债券betway必威体育app官网更优。

    3.定投应采用高波动的betway必威体育app官网还是低波动的betway必威体育app官网?在股混betway必威体育app官网的选择上,无论从收益率的角度考虑,还是从投资者体验出发,同等风险暴露下,波动率偏小的betway必威体育app官网产品收益效果都更优。

    4.选择主动投资betway必威体育app官网定投还是选择指数betway必威体育app官网定投?对于betway必威体育app官网产品没有任何认知的“小白”投资者,可以选择宽基指数或借助评级机构的评级进行定投。对于有一定择基能力的投资者,可以选择绩优的主动管理型betway必威体育app官网进行定投。对于可以穿透市场迷雾看清未来趋势的专业投资者,可以选择适合自己的窄基指数如行业指数betway必威体育app官网等进行定投。

    5.何时终止定投?投资者在定投期满5年之后,可以考虑终止定投行为,结合自身风险收益特征,做止盈或者资产再配置。

    什么是betway必威体育app官网定投?

    betway必威体育app官网定投是betway必威体育app官网定期定额投资的简称,指在固定的时间以固定的金额购买特定的证券或betway必威体育app官网的投资方法。该方法最早来源于人们对于择时的反思和长期投资的需要,从而产生了不定期不定额的投资行为。随着这种投资行为的发展,到了1950年代,在美国市场演变成我们熟悉的定投策略(Automatic-investment-plan)。由于该计划执行方便且易于理解,很快就被运用在投资各类betway必威体育app官网产品上,衍生出一系列的betway必威体育app官网定投策略,如智能定投、智能定投组合等。betway必威体育app官网定投主要运用于养老金中的确定缴费制计划中,比如美国的401(K)等。

    betway必威体育app官网定投有哪些优势?

    betway必威体育app官网定投首先可以降低择时风险。当投资者购买betway必威体育app官网产品之后,主要依靠betway必威体育app官网的净值增长来获得收益,因此申赎betway必威体育app官网时的betway必威体育app官网单位净值决定了投资者购买betway必威体育app官网的收益率。由于投资者追涨杀跌的特征显著,决定了大部分人很难通过一次性投资获利。而定投通过不断地分批买入,投资成本从单一的时间点变为了长期的平均成本,降低了betway必威体育app官网申购时的择时风险。平均成本曲线相较于betway必威体育app官网单位净值曲线要平滑很多,这也是为何大家常说betway必威体育app官网定投规避了择时的难点。在定投的实践中,卖出时betway必威体育app官网单位净值超过平均成本便可以获利。

    其次,betway必威体育app官网定投可以培养投资者储蓄的习惯。除了平均成本这一优势,betway必威体育app官网定投背后更深远的意义在于培养了投资者储蓄的习惯。这也是为何在海外betway必威体育app官网定投主要运用于养老金中的确定缴费计划的原因。投资者在面对养老规划时的无所适从最终导致其缺乏决策能力,最终增加了储蓄不足的可能性。定投“积少成多”可以帮助投资者养成长期、连续、有纪律储蓄的行为。

    如何正确而有效地执行betway必威体育app官网定投?

    1.在投资期限上如何选择?

    我们认为,定投期限越长,越有获得高收益的可能,同时定投的期限与获得正收益的概率成正比。为了验证这一想法,我们选择了全市场成立满10年以上的419只产品,滚动定投(随基和随机)测算2009年9月至2019年9月的10年间1年、2年、3年、4年和5年为期限的平均收益表现。

    测算数据显示,滚动定投1年的平均收益率仅为3.85%。随着定投期限的延长,收益率也显著提高,滚动定投5年的平均收益率高达29.69%。

    我们测算了不同期限下定投的年化收益率,其结果也验证了相同的结论。除了滚动定投2年时年化收益率略低于滚动定投1年的,滚动定投的年化收益率也随着投资期限的延长而逐年提高。定投期限为2年时,定投的平均年化收益为3.50%,而当期限达到5年时,年化收益增长为5.34%。

    从行为金融学的角度来说,每一个投资者都存在一定程度上的“损失规避”。因此投资者面对市场持续低迷的时候,很难要求他们有信心坚持定投。我们从投资者体验感的角度出发,对不同期限下定投的平均正收益天数进行测算。若定投期间内正收益的占比越高,则代表客户进行定投时的体验感更优。从我们对betway必威体育app官网产品随机择基定投后的测算来看,随着定投年限的增加,投资者的正收益概率在逐渐提高,定投1年正收益概率为57.45%,而定投5年的正收益概率高达73.35%。

    整体来看,无论从收益率的角度考虑,还是从投资者体验出发,长期定投的效果都更优。

    2.股基还是债基?

    尽管长期投资能为我们带来更多收益的概念已深入人心,但在现实生活中,我们的资金或多或少难以做到长期投资于某个资产。因此,我们认为投资者应基于定投的期限作出不同的投资选择。

    在短期定投中,我们建议投资者选择债券型betway必威体育app官网,原因在于其收益波动较低,收益稳健,但长期来看总收益难以与权益betway必威体育app官网相媲美。同时,投资者在进行短期投资时,对于收益波动的容忍度更低,对于即将到期的资金,我们更期望不要亏损。反之,对于期望进行长期定投的投资者,对资产波动的容忍度更高,绩优权益类betway必威体育app官网产品更加适合这类投资者。

    我们分别对中国股基指数、中国债基指数与中国混基指数进行1年至5年期的滚动定投,并统计每一期定投的平均收益率。从结果可以看出,在投资期限小于2年时,债基指数相较于股基指数与混基指数收益差距并不大,但我们知道债基指数的波动率更低,因此投资性价比更高。而当期限大于2年后,股基指数与混基指数的收益明显高于债基指数,因此,为长期获取更高收益股混betway必威体育app官网更适合投资者。

    这一特征与目前养老目标betway必威体育app官网的下滑轨道设计原理不谋而合。也是基于定投的这一特性,在海外的养老金默认机制的设计中,越来越多的目标日期betway必威体育app官网和生命周期betway必威体育app官网被美国劳工部规定为默认betway必威体育app官网,以帮助没有选择和投资能力的投资者参与养老金投资。

    3.如何选择合适的权益类betway必威体育app官网进行定投?

    如果是长期投资,股票资产肯定是赢家。因此在产品选择上,权益类betway必威体育app官网产品更适合长期定投,但选择波动较大还是波动较小的股票型betway必威体育app官网是需要考虑的问题。我们认为,波动小的股票型betway必威体育app官网容易积累复利,大涨大跌的股票型betway必威体育app官网比较容易侵蚀投资者的获利,投资者应该选择波动较低,长期业绩较好的betway必威体育app官网来做定投。

    我们进行了随机随基的定投检验,同时依据过往的净值波动将betway必威体育app官网分位高波动、中波动和低波动betway必威体育app官网。波动率排名前1/3的为“高波动”,排名后1/3的为“低波动”,其他的部分(即排名在中间的)成为“中波动”。我们发现,除了定投1年时,低波动产品的平均收益率(4.18%)略逊色于中波动产品的平均收益率(4.34%)(但高于高波动产品),其余时间期限下,时间越长收益更优。

    从投资者的购买体验感出发,我们也分别测算了不同波动率下betway必威体育app官网产品的正收益概率。事实也证明,无论投资期限如何,低波动产品的正收益概率要远优于高波动率产品的正收益概率。

    整体来看,无论从收益率的角度考虑,还是从投资者体验出发,波动率偏小的betway必威体育app官网产品收益效果都更优。

    4.主动还是指数?

    前文提到,长期定投应该选择绩优的权益类betway必威体育app官网产品,而对于选择定投主动管理型产品还是被动指数型betway必威体育app官网产品则一直存在争议。我们认为,主动管理型betway必威体育app官网产品凭借挖掘市场偏差性和控制下行风险,整体长期收益性要优于指数betway必威体育app官网。但另一方面,指数betway必威体育app官网确实也有避免主动管理失误和节约投资成本的优势。

    为了直观比较两类产品的收益分布情况,我们选取了前文所述的成立10年以上的316只权益类产品,其中被动指数型产品27只、主动管理型产品(包含股票型、偏股混合型、灵活配置型)289只,分别测算滚动定投1年、3年、5年的收益分布情况。我们发现,从产品的整体收益上,主动管理型产品确实优于被动指数betway必威体育app官网,获取高收益的可能性更大。因此我们建议,对于betway必威体育app官网产品没有任何认知的“小白”投资者,可以选择宽基指数或借助评级机构的评级进行定投。对于有一定择基能力的投资者,可以选择绩优的主动管理型betway必威体育app官网进行定投。对于可以穿透市场迷雾看清未来趋势的专业投资者,可以选择适合自己的窄基指数如行业指数betway必威体育app官网等进行定投。

    具体到指数betway必威体育app官网的选择,我们认为,除了要坚持长期定投和选择波动率较小的长期绩优指数betway必威体育app官网,还需要考虑以下三点:一是指数产品的跟踪标的。一般而言,跟踪标的不同,风险收益特征也不同。比如某只窄基指数可能会创造由于宽基指数和传统成分指数的收益,但投资者可能会承担更高的风险,因此投资者应基于自身的风险承受能力来选择适合的指数风格。二是跟踪误差。跟踪误差是衡量指数betway必威体育app官网与收益率之间偏差的指标,也最能反映出指数betway必威体育app官网的管理运作能力。一般来说,betway必威体育app官网的跟踪误差越小,说明betway必威体育app官网对标的指数的拟合度越高,betway必威体育app官网的运作越规范。三是定投费率。同等条件下,考虑收费模式更为合理的指数betway必威体育app官网产品。

    5.betway必威体育app官网定投到底何时终止?

    betway必威体育app官网定投止盈是伪命题,原因是定投本身是对择时的不信任,而止盈也是一种择时。此外,当betway必威体育app官网定投资金积累到一定程度,每一次定投对于成本平摊的效果将微乎其微,此时投资者应审视投资是否超过自己的风险承担能力,以及投资是否过于集中。如果以上两种情况并未发生,则不需要考虑止盈的问题。如果对定投betway必威体育app官网的风险暴露过于集中,则应该适度的分散化投资;如果已经超过自身风险偏好,则应该做好资产配置,或者资产再平衡。

    实证分析显示,随着定投次数的增多,平均成本变化率逐步趋近于零。也就是说,定投的执行时间越长,新增资金占已有投资比重逐渐减小,虽然定投还在不断增加资金投入,但对于平均成本变动影响变得微弱。此时投资者需要重新评估自身风险承担能力,并结合产品收益来决定是否止盈或者进行资产再配置。

    实证分析还发现,平均成本变化率在定投次数超过60次之后,除了在2015年的极端行情波动较大,其余时间段的变化率几乎均在0.05%以内。也就是说,在定投5年之后,持续定投对于平均成本的改变可以忽略不计。我们认为,此时投资者可以终止定投行为,根据自身收益情况和风险偏好做进一步的资产配置,比如继续持有或者卖出。

    (作者单位:上海证券betway必威体育app官网评价研究中心)

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